Phân tích doanh nghiệp VSC - DPM

(Blogchungkhoan) VSC – Tiềm năng tăng trưởng được đảm bảo.

Kết quả kinh doanh

Trong quý 3/2015, doanh thu đạt 224,5 tỷ đồng (+116,2% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 110,4 tỷ đồng (+84% so với cùng kỳ năm trước). Tăng trưởng doanh thu nhờ:

(1) phụ phí môi giới (các phí bổ sung thanh toán cho CTCP Cảng Dịch vụ Dầu khí Đình Vũ – PSP – khi VSC có 2 khách hàng yêu cầu sử dụng cảng PSP) và

(2) container lạnh. Tỷ suất lợi nhuận cao hơn nhiều nhờ 2 yếu tố trên. Khi VSC nhận thanh toán phí từ cảng PSP, phần phí này không có chi phí mà chỉ ghi nhận vào doanh thu. Các container lạnh có tỷ suất lợi nhuận cao hơn nhiều so với dịch vụ xếp dỡ hàng hóa thông thường trong khi đó chi phí chính là điện năng, phí lưu kho là 2 USD/container/giờ, tương đương với doanh thu hàng ngày của container thường. Từ tháng Tư đến tháng Bảy, cảng Green Port lưu trữ trung bình khoảng 600-700 container mỗi ngày.

Tiềm năng tăng trưởng

Về lợi nhuận, chúng tôi ước tính cảng VIP Green Port sẽ tạo ra 42 tỷ đồng lợi nhuận ròng trong năm 2016 và 104 tỷ đồng trong năm 2017. Lợi nhuận ròng sẽ tăng khoảng 200 tỷ đồng trong năm 2019. Chúng tôi ước tính cẩn trọng và lưu ý rằng cảng Nam Hải Đình Vũ đạt 100 tỷ đồng và 200 tỷ đồng lợi nhuận ròng vào năm hoạt động đầu tiên và năm thứ 2. Vào tháng 11, VSC sẽ nâng vốn điều lệ cảng VIP Green Port lên 575 tỷ đồng thông qua việc phát hành riêng lẻ 12,5 triệu cổ phiếu cho Evergreen. Evergreen là khách hàng lớn nhất của VSC, chiếm 30% doanh thu cảng. Chúng tôi thấy không tích cực lắm khi VSC tập trung 100% nguồn lực vào cảng mới, công ty chỉ nắm giữ 50,9% cảng. Do đó, trong trung hạn, chúng tôi ước tính VSC sẽ cố gắng mua lại cổ phần cảng VIP Green Port từ CTCP Vận tải Xăng dầu (Vipco). Trong năm 2016, chúng tôi ước tính doanh thu sẽ tăng 1.157 tỷ đồng (+20,4% so với năm 2015) và lợi nhuận ròng đạt 337 tỷ đồng (+6,1% so với năm 2015), tương ứng EPS đạt 8.151 đồng.

Quan điểm đầu tư

Trong giai đoạn 2017-2019, lợi nhuận ròng ước tính tăng 10%/năm. Quan điểm đầu tư VSC sẽ trở thành cảng lớn thứ hai tại khu vực Hải Phòng với tổng công suất đạt 800.000 TEU vào cuối năm 2016. VSC sở hữu hai kho CFS lớn và hiện đại nhất tại Việt Nam. VSC hiện đang giao dịch tại PE là 9,1x là tương đối thấp. Chúng tôi cho rằng VSC có thể đạt PE là 11x, tương đương 90.000 đồng/cổ phiếu (tăng 25,87% so với mức giá hiện tại). Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu.

Phân tích diễn biến dao động giá

Phiên ngày 16/11 bùng nổ khổi vùng đỉnh cũ với thân nến dài và đóng cửa gần cao nhất trong phiên, sau đó có 3 phiên điều chỉnh nhẹ, thanh khoản cạn kiệt cho thấy áp lực chốt lời là không lớn, nội lực tăng giá vẫn được duy trì.

Mã	Vùng mua	Mục tiêu	Cắt lỗ
VSC	75-76	90	Giá đóng cửa dưới 68

DPM – Tiếp tục hưởng lợi khi giá vốn giảm mạnh

Tổng CT Phân bón & Hóa chất dầu khí (DPM), Sản xuất phân urê & sản phẩm hóa nông

Ghi chú: (*) Tăng trưởng EPS và PER được tính dựa trên EPS điều chỉnh theo Thông tư 200 (loại trừ lợi nhuận bất thường và phân phối cho quỹ khen thưởng phúc lợi).  ĐHCĐ đã phê duyệt mức trích 15% LNST của công ty mẹ.

Lợi nhuận ròng sau thuế (LNST) 9 tháng đầu năm 2015 vượt nhẹ so với dự báo (đạt 82% dự báo cả năm 2015) nhờ vào giá khí đầu vào thấp hơn dự kiến, trong bối cảnh giá dầu Brent giảm xuống dưới mốc 50 USD/thùng.

Nâng dự báo LNST trừ lợi ích CĐTS năm 2015 thêm 8,6% và 13,4% năm 2016, tương ứng lần lượt với tăng trưởng EPS 37,9% và 10,5%, với kỳ vọng chi phí khí đốt đầu vào tiếp tục sụt giảm cùng với nhu cầu trong mùa cao điểm vụ Đông – Xuân sẽ giúp giữ giá phân urê ở mức cao, cho dù các nhà sản xuất phân urê khác hiện đã bắt đầu hoạt động trở lại.

DPM đã ghi nhận xong khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh của PVTex tương ứng với toàn bộ giá trị góp vốn vào PVTex. DPM đã ghi nhận khoản lỗ cuối cùng 31 tỷ đồng trong tổng số vốn góp 563 tỷ đồng vào công ty liên kết này. KQKD của DPM sẽ không còn bị ảnh hưởng bởi khoản lỗ của PVTex trong tương lai theo phương thức kế toán vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, khoản nợ của PVTex được bảo đảm bởi DPM, và rất có khả năng DPM sẽ bị buộc phải thực hiện cam kết này.

Giá mục tiêu mới.  Do còn tiềm ẩn  những bất ổn và  khả năng thanh toán liên quan đến PVTex, chúng tôi áp dụng việc  tỷ lệ chiết khấu  10% vào giá trị nội tại tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền là  44.400 đồng để đạt giá mục tiêu mới 40.000 đồng (cao hơn 7% so với giá mục tiêu cũ), tương ứng với mức sinh lời 30%, bao gồm lợi suất cổ tức 7,6% dựa theo mức  chia cổ tức ước tính 2.500 đồng/cổ phiếu.

Nguyễn Trường Duy Linh (Mr.)
M: (+84) 0914 650 039

Chuyên viên - SSI Securities Services